Subastas de depósito en garantía de mercado abierto: algunas opiniones de los expertos en subastas (no de nosotros, los verdaderos expertos)

Poner al día: El Tesoro ha anunciado que la venta de SLGS se suspende a las 12:00 p. m. ET del viernes 8 de diciembre de 2017. Se respetarán las suscripciones de SLGS depositadas antes de las 12:00 p. m. ET del 8 de diciembre de 2017.

Como informamos el 22 de noviembre en este blog (SLGS pronto no estará disponible para la suscripción), a partir del 8 de diciembre o antes, debemos esperar que el restablecimiento del techo de deuda federal fuerce el cierre de la ventana de SLGS. La suspensión del techo de deuda actual vence el 8 de diciembre, y no se espera que la suspensión se extienda o que se eleve el techo de deuda en esa fecha. Desafortunadamente, esto sucede justo cuando el exceso de prepagos libres de impuestos llega al mercado, por lo que estos problemas pueden cerrarse antes de la posible (¿probable?) fecha límite de fin de año antes de que venzan estos prepagos. del proyecto de ley del Senado está disponible aquí y aquí y una discusión del proyecto de ley de la Cámara está disponible aquí). Esto indica que los títulos varados de mercado abierto pronto serán el único juego en la ciudad, lo que genera dudas sobre la disponibilidad de ofertas y títulos de mercado abierto para cualquier depósito en garantía que pronto requerirá financiación. Recientemente tuve el descaro, en este momento excepcionalmente ocupado, de pedirles a dos de los representantes de agentes de ofertas más experimentados que conozco que compartan su tiempo para compartir sus puntos de vista sobre el mercado de estos valores. Ambos fueron muy generosos con su tiempo y pensamientos, lo cual informo a continuación.

Hablé con Bill Glasso de Causey Demgen & Moore PC y otro representante del agente de licitación que me pidió que no usara su nombre debido a la política de la empresa. Ambos fueron extremadamente útiles.

Primero discutimos la experiencia hasta la fecha en la recepción de las tres ofertas requeridas por la subasta puerto seguro de las normas tributarias. Ambos dijeron que hasta ahora a menudo han logrado obtener tres ofertas. Dado que las ofertas para los mercados abiertos ya aumentaron antes de que se cerrara la ventana SLGS, es bueno escuchar eso y coincide con mi experiencia. Sin embargo, no sorprende que esperen que recibir tres ofertas se vuelva mucho más difícil a medida que aumenta la demanda de mercados abiertos debido a la cantidad de prepagos que llegan al mercado en una semana más o menos, en combinación con el cierre de la ventana SLGS.

La mayor dificultad para recibir tres ofertas se espera, como siempre, con transacciones relativamente pequeñas y grandes. Para este propósito, las transacciones pequeñas generalmente se pueden considerar como aquellas por debajo de $15 o $20 millones. Pero con el nivel esperado de demanda, me advirtieron que las ofertas de hasta $40 o $50 millones eran pequeñas y podrían tener dificultades para atraer tres ofertas. En el otro extremo, las emisiones que requieren más de $ 250 o $ 500 millones (los agentes de licitación, por supuesto, solo pueden proporcionar estimaciones aproximadas) de valores en custodia también pueden tener dificultades para obtener tres ofertas. Bill Glasso explicó que parte de la dificultad para conseguir tres ofertas se debe a que solo quedan cuatro participantes activos en las ofertas de estos títulos.

También pregunté si esperaban un número significativo de entregas fallidas de valores bloqueados en la fecha de cierre dado el alto nivel de demanda. Tuvieron reacciones mixtas a esta pregunta, uno sintió cierta preocupación por las entregas y el otro lo vio más como una breve preocupación de tiempo, particularmente si el cierre se esperaba temprano en la mañana. Por supuesto, sus llamados a licitación, como todos los llamados a licitación, prevén la entrega alternativa de otros valores o efectivo en caso de que el adjudicatario no pueda entregar los valores en cuestión.

Respuestas a la pregunta de cómo reaccionan típicamente las empresas de asesoría de bonos al recibir menos de tres ofertas, por ejemplo, ¿aprueban aceptar la oferta, requieren una nueva oferta u otra cosa? De las respuestas de los agentes de licitación, parece que los asesores de fianzas fueron razonablemente consistentes en aprobar la aceptación de la mejor de las dos ofertas, siempre que el agente de licitación pudiera demostrar que había demostrado buena fe y habilidad para obtener tres ofertas, el precio ofrecido por el postor ganador puede conciliarse con el comercio de mercado abierto contemporáneo, hay una cantidad significativa de arbitraje negativo cuando se compara el rendimiento del depósito en garantía de rendimiento de la emisión de bonos y se reciben al menos dos ofertas. Por supuesto, teniendo en cuenta estos requisitos, los asesores de fianzas pueden darse el lujo de ser más restrictivos cuando la opción SLGS está disponible. En este caso, la no aceptación de una oferta implica que el emisor debe comprar SLGS, lo que se traduce en un aumento del coste del depósito en garantía.

Estos juicios serán más difíciles cuando se cierre la ventana de SLGS, ya que no habrá otra alternativa que comprar los valores del mercado abierto que no sea relanzar el depósito en garantía (posiblemente con el mismo resultado de muy pocas ofertas) o cancelar el reembolso. Esto será particularmente difícil cuando se reciba una sola oferta. Esta situación probablemente conducirá a menudo a una nueva oferta. Ajoutant également aux défis auxquels les conseillers en obligations seront probablement confrontés, alors que les émetteurs ont examiné plus en profondeur leur groupe de candidats au remboursement pour profiter de leur dernière opportunité de remboursement anticipé, les obligations avec des dates d'appel ultérieures sont choisies pour el reembolso. El depósito en garantía más largo resultante, combinado con mayores rendimientos del Tesoro, reduce la cantidad de arbitraje negativo. Si bien esta es una buena noticia para los emisores, hace que sea más difícil para los asesores de bonos juzgar cuando se reciben menos de tres ofertas, ya que habrá menos "colchón" si el IRS disputa el precio de los valores bloqueados durante una oferta. .'una auditoria.

¡Buena suerte con sus problemas de fin de año y, con suerte, volveremos a discutir los entresijos de los prepagos libres de impuestos el próximo año!

Si quieres conocer otros artículos parecidos a Subastas de depósito en garantía de mercado abierto: algunas opiniones de los expertos en subastas (no de nosotros, los verdaderos expertos) puedes visitar la categoría Finanzas.